{"id":6934,"date":"2025-07-01T16:05:31","date_gmt":"2025-07-01T16:05:31","guid":{"rendered":"https:\/\/assetphysics.com\/?p=6934"},"modified":"2025-07-01T16:05:31","modified_gmt":"2025-07-01T16:05:31","slug":"der-unnachgiebige-anstieg-globaler-zinskurven","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/assetphysics.com\/de\/der-unnachgiebige-anstieg-globaler-zinskurven\/","title":{"rendered":"Der unnachgiebige Anstieg globaler Zinskurven"},"content":{"rendered":"\n\t
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Seit Mitte 2024 beobachten wir einen stetigen und rapiden Anstieg der Zinskurven in den USA, Gro\u00dfbritannien und Europa. Exemplarisch zeigt die Grafik die Zinskurve zwischen zwei- und zehnj\u00e4hrigen Swaps. Dies liegt nat\u00fcrlich daran, dass wir uns in einem Zinssenkungszyklus befinden. Nach dem rapiden Anstieg der Leitzinsen als Antwort auf die globale Inflation starteten die Kurven zudem von stark invertierten Niveaus. Eine gewisse Normalisierung war also durchaus n\u00f6tig.<\/p>\n

Seit einigen Monaten bewegt sich der Fokus jedoch wieder zunehmend auf die Fiskalpolitik und anschwellende Defizite. Die USA werden auch in den kommenden Jahren mehr als 6 Prozent j\u00e4hrliches Defizit ausweisen, in Gro\u00dfbritannien wird mit jedem Zinsanstieg das Budget immer knapper, obwohl Investitionen bereits aus dem Defizitlimit heraus gerechnet werden. Frankreichs Situation wurde bereits in der letzten Ausgabe unseres Newsletters behandelt, und sogar Deutschland setzt seine Schuldenbremse au\u00dfer Kraft.<\/p>\n

Zu Zeiten von Zinsen nahe 0 Prozent und eher zu tiefer Inflation, haben sich die meisten Regierungen daran gew\u00f6hnt, keine Konsequenzen f\u00fcr zus\u00e4tzliche Schulden bef\u00fcrchten zu m\u00fcssen. Stimulus in Zeiten von Krisen wie zum Beispiel Covid macht auch durchaus Sinn, nur die Zeiten haben sich ge\u00e4ndert. In vielen Staaten liegen die j\u00e4hrlichen Ausgaben f\u00fcr Zinsen mittlerweile \u00fcber dem Budget f\u00fcr Verteidigung oder Bildung. Die Re-Finanzierungskosten der hohen Schulden-Altlast treibt die Defizite weiter in die H\u00f6he und es besteht die Gefahr einer \u201eDoom-Loop\u201c. Dem erh\u00f6hten Angebot von Staatsanleihen steht eine sinkende Nachfrage von Pensionskassen und Versicherungen gegen\u00fcber, insbesondere am langen Ende.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n

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Anschwellende Defizite und politische Unsicherheit versteilern die Kurve.<\/p><\/blockquote>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

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Fabian Wilhelm<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t
Senior Portfolio Manager Active Fixed Income Macro<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\t\n\t\t<\/div>\n\t<\/div>\n<\/section>\n\t\n\n\n\t
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Eine Konsolidierung der Staatsfinanzen scheint politisch nicht m\u00f6glich, der Markt muss also ein \u201eClearing Level\u201c f\u00fcr den erh\u00f6hten Finanzierungsbedarf finden. Warnungen vor den sogenannten \u201eBond Vigilantes\u201c \u2013 internationale Investoren, welche Staatsanleihen verkaufen und so die Fiskaldisziplin wieder herstellen \u2013 werden lauter. Wie so etwas aussieht, konnte man 2022 in Gro\u00dfbritannien beobachten. Nach dem mittlerweile ber\u00fchmten \u201eMini-Budget\u201c von PM Truss schossen die Zinsen f\u00fcr 30-j\u00e4hrige Gilts um fast 1,5 Prozent nach oben, bevor die BoE mit Anleihenk\u00e4ufen eingreifen musste. Die Eurozonenkrise in 2010\/11 kann als weiteres Beispiel genannt werden, und selbst Pr\u00e4sident Trump hat seine Tarife erst zur\u00fcckgefahren, als der Bondmarkt ins Wackeln geriet.<\/p>\n

Die eben genannten Beispiele zeigen aber auch, dass Staaten den \u201eBond Vigilantes\u201c nicht schutzlos ausgeliefert sind. Sie besitzen durchaus Mittel und Wege, um den Anstieg der Zinsen am langen Ende zumindest abzufedern. Als Erstes k\u00f6nnen nationale Finanzagenturen weniger langl\u00e4ufige Bonds begeben und so das erw\u00e4hnte Angebot-Nachfrage-Ungleichgewicht beheben. Diesen Weg geht zum Beispiel Gro\u00dfbritannien, wo sich die Durchschnittslauzeit neuer Staatsanleihen dramatisch verringert hat, von 20 Jahren 2018 auf nur noch 9 Jahre. Japan hat unl\u00e4ngst denselben Weg angek\u00fcndigt, als 30-j\u00e4hrige Staatsanleihen auf \u00fcber 3 Prozent gestiegen sind. Und von der Kritik von US-Finanzminister Bessent an seiner Vorg\u00e4ngerin Janet Yellen, zu viele Bills und zu wenig Bonds begeben zu haben, ist seit seinem Amtsantritt ebenfalls nichts mehr zu h\u00f6ren.<\/p>\n

Besonders in den USA werden auch regulatorische Anforderungen auf den Pr\u00fcfstand gesetzt, mit dem Ziel, mehr Kapazit\u00e4t f\u00fcr Banken zu schaffen, Staatsanleihen zu kaufen (Stichwort SLR-Reform). Als letzte M\u00f6glichkeit bleiben noch direkte Ank\u00e4ufe durch die Zentralbanken (QE), so wie in Gro\u00dfbritannien in 2022 oder bei Draghis beherztem Eingreifen in der Eurozonenkrise.<\/p>\n

Dem aufmerksamen Leser wird aufgefallen sein, dass diese Ans\u00e4tze alleine das Grundproblem jedoch nicht l\u00f6sen, sondern bestenfalls die angemessene Marktreaktion vertagen und schlimmstenfalls die Inflation nach oben treiben, was wiederum die Nachfrage nach langen Anleihen weiter verringern w\u00fcrde.<\/p>\n

Globale Zinskurven \u2013 Normalisierung oder neuer Trend?<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n\n\t
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Quelle: Bloomberg<\/div>\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t<\/section>\n\t\n\n\n\t
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Das Konzept des \u201eTerm Premium\u201c veranschaulicht diese Komponente. Es ist definiert als der Extra-Zins, welchen Investoren verlangen, um einen langen Bond zu kaufen, anstatt in eine Reihe kurzl\u00e4ufiger Anleihen zu (re)investieren. Als solches ist es getrieben von der Unsicherheit \u00fcber zuk\u00fcnftige Zentralbankpolitik und Inflation. Gleichzeitig zum Anstieg der Kurven ist auch das Term Premium signifikant gestiegen, befindet sich historisch betrachtet jedoch nach wie vor auf einem unterdurchschnittlichem Niveau, insbesondere im Vergleich zur Zeit vor der Finanzkrise.<\/p>\n

Diese Situation f\u00fchrt zum aktuellen Kr\u00e4ftezerren zwischen Marktteilnehmern, welche mehr Kompensation f\u00fcr ihr Risiko verlangen, und Regierungen, welche ihre anschwellenden Defizite finanzieren m\u00fcssen. \u00dcber lange Sicht k\u00f6nnen die Schuldenberge nur durch erh\u00f6htes Wachstum und h\u00f6here Inflation abgebaut werden, was zum Dilemma f\u00fcr Zentralbanken wird und zur weiteren Versteilerung der Kurven beitragen sollte.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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