{"id":8580,"date":"2025-08-08T07:08:22","date_gmt":"2025-08-08T07:08:22","guid":{"rendered":"https:\/\/assetphysics.com\/?p=8580"},"modified":"2025-08-08T08:42:03","modified_gmt":"2025-08-08T08:42:03","slug":"das-elektronische-zeitalter-fuer-fondsanteile-ist-gestartet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/assetphysics.com\/de\/das-elektronische-zeitalter-fuer-fondsanteile-ist-gestartet\/","title":{"rendered":"Das elektronische Zeitalter f\u00fcr Fondsanteile ist gestartet"},"content":{"rendered":"\n\t
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Elektronischen Fondsanteile sind schon l\u00e4nger ein Thema in der Fondsindustrie, wobei das Interesse hieran gerade erst richtig am Erwachen ist. Viele vereinzelte Pilotprojekte im Bereich sogenannter Krypto-Fondsanteile sind momentan zu beobachten. Wie unterscheidet sich denn die Ausgabe von elektronischen Fondsanteilen? Worin bestehen die Einsatzpotentiale f\u00fcr Vertrieb, Abwicklung und Reporting? Au\u00dferdem zeigt sich eine Dualit\u00e4t beim konkreten Einsatznutzen, weswegen hierf\u00fcr zwischen \u201eRetail\u201c- und \u201eInsti\u201c-Investoren zu unterscheiden ist. <\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Wir kommen aus der analogen Welt: \u201eVerbriefung\u201c <\/strong><\/h3>\n

Wir kommen aus und leben immer noch in der analogen Welt. In dieser erfolgt die Eigentumszuordnung an Fondsanteilen durch die Verbriefung der mit dem Investmentverm\u00f6gen verbundenen Rechte in einer physischen Urkunde.<\/p>\n

\u201eGanz fr\u00fcher\u201c in der analogen Welt:<\/strong> Erfolgte die Ausgabe von Fondsanteilen sogar in papierm\u00e4\u00dfiger Form. Die Anleger des Fonds erhielten Einzel-Wertpapierurkunden, die ihr Recht am Fonds verbrieften. Anachronistischer kann man sich einen Eigentumsnachweis aus Sicht im heutigen digitalen Zeitalter eigentlich nicht vorstellen: Diese Fondsanteile als papierm\u00e4\u00dfige verbriefte Einzelurkunden, die sogenannten effektiven St\u00fccke<\/em><\/strong>, waren vom Anleger in physische Verwahrung zu nehmen (Tresor!) und mussten bei Anteilscheingesch\u00e4ften via physischer Transport hin- und hergeschickt werden.<\/p>\n

\u201eGegenw\u00e4rtig\u201c in der analogen Welt:<\/strong> Anschlie\u00dfend setzte sich \u2013 immer noch \u2013 in der analogen Welt die sogenannte Girosammelverwahrung<\/strong> durch. Das ist in der Industrie nach wie vor der Standard. Die Eigentumszuordnung zu den Anlegern erfolgt hierbei ebenfalls durch Verbriefung. Der Unterschied zu den effektiven St\u00fccken liegt darin, dass die Verbriefung nur in einer einzigen Wertpapierurkunde, der Sammelurkunde<\/strong>, erfolgt. Und die hinterlegt die emittierende Kapitalverwaltungsgesellschaft zentral beim Zentralverwahrer. Das reine Rechtsprinzip der Verbriefung ist also gleich wie bei Einzelurkunden von effektiven St\u00fccken, aber der Durchf\u00fchrungsweg er\u00f6ffnet eine weitgehend technologisch automatisierte Abwicklung des Anteilsscheingesch\u00e4fts. F\u00fcr das \u201eSettlement\u201c des Wertpapiergesch\u00e4fts sind depotf\u00fchrende Stellen der Anleger und Verwahrstellen des Fonds mit elektronischen Schnittstellen unmittelbar beim Zentralverwahrer angebunden. Ordert der Anleger bei seiner depotf\u00fchrenden Stelle, erh\u00e4lt dieser unter Einbindung der Verwahrstelle des Fonds seine Anteile in seinem Depot ein- oder ausgebucht und im Gegenzug valutiert der Zentralverwahrer die bei ihm deponierte Sammelurkunde, auch Globalurkunde genannt, auf oder ab.<\/p>\n

Und was sind nun elektronische Wertpapiere und Fondsanteile?<\/strong><\/h3>\n

Elektronische Wertpapiere ben\u00f6tigen keine physische Urkunde, sondern sind entmaterialisiert, also stellen tats\u00e4chlich ausschlie\u00dflich digitale Repr\u00e4sentationen in Form eines Eintrags in ein elektronisches Register dar. Das nennt man den sogenannten Verbriefungsverzicht<\/em><\/strong>, der durch Gesetzgebungsaktivit\u00e4ten im Rahmen der Digitalisierung des Finanzmarkts erm\u00f6glicht wurde. Zentral ist hierf\u00fcr das am 10. Juni 2021 in Kraft getretene Gesetz \u00fcber elektronische Wertpapiere (eWpG)<\/strong><\/a>. Als Substitut f\u00fcr die Verbriefung erfolgt die Registereintragung. Die einer mittels Urkunde begebener Wertpapiere gleichwertige Rechtskraft f\u00fcr elektronische Wertpapiere wird kraft gesetzlicher Anordnung in \u00a7 2 eWpG hergestellt. Elektronische Fondsanteile<\/em><\/strong> kommen in den Anwendungsbereich des eWpG gem\u00e4\u00df gem\u00e4\u00df \u00a7 95 Abs. 1 Satz 1 Variante 1 KAGB<\/a>. Die KVG hat also ein Wahlrecht<\/em><\/strong>, ob sie weiterhin Fondsanteile verbrieft oder elektronisch ausgibt. Falls sich die KVG f\u00fcr die Ausgabe von elektronischen Wertpapieren entscheidet, so stehen ihre wiederum auf Grundlage des Rechtsgrundverweise in \u00a7 95 Abs. 3 KAGB sowie von \u00a7 95 Abs. 5 KAGB in Verbindung mit der Verordnung \u00fcber Kryptofondsanteile (KryptoFAV)<\/a> zwei voneinander verschiedene Hauptarten von elektronischen Fondsanteilen zur Auswahl:<\/em><\/strong><\/p>\n

>> Zentralregister-Anteile (\u00a7 12 eWpG)<\/em><\/strong><\/p>\n

>> Kryptowertpapierregister-Anteile (\u00a7 16 eWpG)<\/em><\/strong><\/p>\n

Auf die Unterschiede gehen wir unten nun weiter ein.<\/p>\n

Zentralregister-Anteile <\/strong><\/h3>\n

Wer:<\/strong> Zentralregister-F\u00fchrer d\u00fcrfen nur Zentralverwahrer (CSD) oder Kreditinstitute oder Finanzdienstleister mit BaFin-Erlaubnis sein. Clearstream aus der Deutsche B\u00f6rse Group ist derzeit in Deutschland der einzige Marktpartner, \u00fcber den Zentralregister-Anteile im Sinne des eWpG emittiert werden k\u00f6nnen<\/a> .<\/p>\n

Was:<\/strong> Bei Zentralregister-Anteilen ver\u00e4ndert sich im Gesamtgef\u00fcge gar nicht so viel, insbesondere aus Sicht des Anlegers. Einziger Unterschied zur Wertpapier-Urkunde ist infolge des Verbriefungsverzichts, dass beim Zentralverwahrer die Eigentumsdokumentation des Anteils am Fonds nicht durch die Hinterlegung einer Sammelurkunde, sondern durch Eintragung in das elektronische Register erfolgt. Die gesamte Abwicklungslogik des Wertpapiergesch\u00e4fts, sprich das sogenannte \u201eSettlement\u201c, die bleibt gleich. Zahlungs- und Liefertransaktionen (Delivery versus Payment) laufen weiter \u00fcber die \u00fcblichen Kan\u00e4le. Fondsplattformen und Verwahrstellen nutzen ihre standardisierten Schnittstellen wie gehabt.<\/p>\n

Kryptoregister-Anteile<\/strong><\/h3>\n

Wer:<\/strong> Kryptowertpapierregister-F\u00fchrer k\u00f6nnen der Emittent selbst oder ein Beauftragter sein. Daraus folgt bereits, das Kryptowertpapierregister dezentral sind, zumal sie auf der Distributed Ledger-Technologie basieren, vgl. dazu unten. Sie unterliegen dabei besonderen aufsichtsrechtlichen Anforderungen: Die F\u00fchrung stellt eine erlaubnispflichtige Finanzdienstleistung gem\u00e4\u00df \u00a7 1 Abs. 1a Satz 2 Nummer 8 KWG dar, die mit hohen Anforderungen an Organisations- und Verhaltenspflichten verbunden ist. Diese ergeben sich aus dem KWG, eWpG und der Verordnung \u00fcber Anforderungen an elektronische Wertpapierregister (eWpRV)<\/a>. Gegenw\u00e4rtig bieten unter deutscher Aufsicht neun Dienstleister Krypotwertpapierregister an, wovon zwei Banken sind. Auf der von der BaFin ver\u00f6ffentlichten \u201eKryptowertpapierliste nach eWpG\u201c<\/a> k\u00f6nnen die Kryptoprodukte und jeweiligen Krypotwertpapierregister-F\u00fchrer nachvollzogen werden.<\/p>\n

Was: <\/strong>Ein Kryptowertpapierregister basiert, vereinfacht gesprochen, auf der Distributed-Ledger-Technologie (DLT)<\/strong>, beispielsweise Blockchain. Zur Erlangung der rechtlichen Eigenschaft eines elektronischen Wertpapiers ist die Eintragung in das Kryptowertpapierregister erforderlich, was der Unterschied zur \u201eherk\u00f6mmlichen\u201c Tokenisierung als Security Token ist. M\u00f6glich sind Gesamtemissionen oder Einzeleintragungen. Vorzunehmen ist eine Kennzeichnung als Kryptowertpapier, eine Ver\u00f6ffentlichung im Bundesanzeiger sowie Mitteilung an die Aufsichtsbeh\u00f6rde. Wenn also hier auch die rechtliche Voraussetzung einer Eintragung zu erf\u00fcllen ist, so er\u00f6ffnet die technische Ausgestaltung durch die Einbindung in die Blockchain die Vorteile<\/em><\/strong>: Guter Eigentumsnachweis durch transparentes Register, Sekund\u00e4rhandel ohne Intermedi\u00e4r<\/em><\/strong> und stattdessen direkt auf Block-Chain basierten Plattformen (sogenannter Peer-to-Peer-Handel mit hoher Interoperabilit\u00e4t und dadurch Echtzeit-Transaktionen anstelle von T+2-Settlement). Und \u2013 regulatorische H\u00fcrden au\u00dfer Acht gelassen \u2013 ist von der technologischen Seite ein globaler Vertrieb denkbar<\/em><\/strong>, weil jeder potentielle Anleger auf der Welt \u2013 auch ohne lokale Bank (in Schwellenl\u00e4ndern ein Thema) \u2013 allein mit Internetzugang investieren k\u00f6nnte. Au\u00dferdem ist der Zeichnungs-Prozess, weil er ohne eine Vielzahl von Intermedi\u00e4ren auskommt, g\u00fcnstiger und schneller<\/em><\/strong>. Daraus folgt, dass sich auch ein Vertrieb von kleineren Zeichnungssummen rechnet, der sogenannten \u201efractionalization of funds\u201c<\/em><\/strong>.<\/p>\n

Was gerade in der Praxis zu beobachten ist<\/strong><\/h3>\n

Aus den oben vorgestellten Eigenschaften von Zentralregister-Anteilen und Krypotwertpapierregister-Anteilen wird ziemlich deutlich, dass letztere die wesentlich digitalere und innovativere Hauptart darstellt. Und trotzdem entspricht das \u2013 jedenfalls gegenw\u00e4rtig \u2013 nicht dem Verteilungsstand im Markt.<\/p>\n

Zentralregister-Anteile dominieren aktuell deutlich:<\/strong> Das ist dadurch zu erkl\u00e4ren, dass<\/p>\n