{"id":9170,"date":"2025-08-27T07:21:21","date_gmt":"2025-08-27T07:21:21","guid":{"rendered":"https:\/\/assetphysics.com\/?p=9170"},"modified":"2025-08-27T07:21:21","modified_gmt":"2025-08-27T07:21:21","slug":"liquiditaet-schutzschirm-im-sturm-oder-nur-ein-schoenwetterversprechen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/assetphysics.com\/de\/liquiditaet-schutzschirm-im-sturm-oder-nur-ein-schoenwetterversprechen\/","title":{"rendered":"Liquidit\u00e4t \u2013 Schutzschirm im Sturm \u2013 oder nur ein Sch\u00f6nwetterversprechen?"},"content":{"rendered":"\n\t<section class=\"snk-section snk-section_noPadding\">\n\t\t<div class=\"container container-xs\">\n\t\t\t<div class=\"snk-media snk-media_image\">\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" data-src=\"https:\/\/assetphysics.com\/wp-content\/uploads\/2025\/07\/Moronis_Kolumne-1.png\" alt=\"\" title=\"\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" class=\"lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1890px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1890\/720;\" \/>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t<\/section>\n\t\n\n\n\t<section class=\"snk-section snk-section_xs\" >\n\t\t<div class=\"container container-xs\">\n\n\t\t\t\n\n\t\t\t\n\t\t\t\t<div class=\"row snk-textColumns\">\n\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"col col-12 snk-textColumn\">\n\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"snk-textBlock\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3>Mit einem ganzen Werkzeugkasten an Liquidity Management Tools (LMTs) will die Regulierung k\u00fcnftig mehr Stabilit\u00e4t f\u00fcr offene Investmentfonds schaffen. Doch die Frage bleibt: Sind diese Instrumente wirklich ein Schutzschirm in der Krise \u2013 oder am Ende doch nur ein Sch\u00f6nwetterversprechen?<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Das Fondsrisikobegrenzungsgesetz (<a href=\"https:\/\/www.bundesfinanzministerium.de\/Content\/DE\/Gesetzestexte\/Gesetze_Gesetzesvorhaben\/Abteilungen\/Abteilung_VII\/21_Legislaturperiode\/2025-08-08-Fondrisikobegrenzungsgesetz\/1-Referentenentwurf.pdf?__blob=publicationFile&amp;v=2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Referentenentwurf BMF)<\/a> setzt bis zum16. April 2026 die <a href=\"https:\/\/eur-lex.europa.eu\/eli\/dir\/2024\/927\/oj\/eng\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">EU-Richtlinie 2024\/927<\/a> um. F\u00fcr Bestandsfonds gilt eine \u00dcbergangsfrist bis 2027. Vorausgegangen waren intensive Debatten \u2013 u.a. beim <a href=\"https:\/\/www.fsb.org\/uploads\/P201223-1.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Financial Stability Board (FSB)<\/a> und der <a href=\"https:\/\/www.iosco.org\/library\/pubdocs\/pdf\/IOSCOPD591.pdf?utm_source=chatgpt.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Organization of Securities Commissions (IOCSO)<\/a>.<\/p>\n<p>K\u00fcnftig m\u00fcssen <strong>offene Investmentfonds<\/strong> \u2013 also OGAW und offene AIF \u2013 mindestens zwei LMTs in ihre Unterlagen aufnehmen (Geldmarktfonds: ein LMT). Ziel ist ein <strong>Balanceakt<\/strong>:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Anlegerschutz <\/strong>(kein \u201eFirst Mover Advantage\u201c der fr\u00fchzeitig Anteilsscheine zur\u00fcckgebenden Anleger),<\/li>\n<li><strong>Marktstabilit\u00e4t <\/strong>(keine Fire Sales),<\/li>\n<li>aber ohne offene Investmentfonds dauerhaft unattraktiv zu machen.<\/li>\n<\/ul>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"col col-12 snk-textColumn\">\n\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"snk-textBlock\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3>Der Werkzeugkasten<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>LMTs gibt es schon l\u00e4nger in der Praxis, aber bisher freiwillig. Nun wird die Auswahl verpflichtend und von der Aufsicht \u00fcberwacht. Neben Swing Pricing, Side Pockets und Anti-Dilution-Mechanismen sind bei offenen Sachwerte-AIF vor allem relevant:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Redemption Gates \/ verl\u00e4ngerte K\u00fcndigungsfristen<br \/>\n<\/strong><em>Abfl\u00fcsse werden zeitlich oder mengenm\u00e4\u00dfig begrenzt.<\/em><br \/>\nVorteil: geordnete Liquidation statt Run.<br \/>\nKontroverse: Anleger f\u00fchlen sich \u201eeingesperrt\u201c, Liquidit\u00e4tsproblem nur vertagt.<\/li>\n<li><strong>Redemption Fees \/ Charges<br \/>\n<\/strong><em>Ein prozentualer Abschlag bei R\u00fcckgabe flie\u00dft dem Fonds zu.<\/em><br \/>\nVorteil: Schutz der Langfristanleger.<br \/>\nKontroverse: Anleger empfinden es als \u201eStrafe\u201c.<\/li>\n<li><strong>Redemptions in kind (Sachauskehr)<br \/>\n<\/strong><em>Statt Cash gibt\u2019s Verm\u00f6genswerte.<\/em><br \/>\nVorteil: kein Zwangsverkauf im Stress.<br \/>\nKontroverse: F\u00fcr Privatanleger kaum praktikabel \u2013 wer will schon eine B\u00fcroimmobilie statt Geld?<\/li>\n<\/ul>\n<p>Die KVGen sind bei der Auswahl LMTs recht flexibel, wobei die Leitplanken der am <a href=\"https:\/\/www.esma.europa.eu\/press-news\/esma-news\/esma-publishes-implementing-rules-liquidity-management-tools-funds\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">15. April 2025<\/a> von der ESMA der EU-Kommission vorgelegte <a href=\"https:\/\/www.esma.europa.eu\/sites\/default\/files\/2025-04\/ESMA34-1985693317-1259_Final_Report_on_the_Draft_Regulatory_Technical_Standards_on_Liquidity_Management_Tools_under_the_AIFMD_and_UCITS_Directive.pdf?utm_source=chatgpt.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Final Report mit den Draft Regulatory Technical Standards (RTS)<\/a> sowie den <a href=\"https:\/\/www.esma.europa.eu\/sites\/default\/files\/2025-04\/ESMA34-1985693317-1160_Final_Report_on_the_Guidelines_on_LMTs_of_UCITS_and_open-ended_AIFs.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Guidelines zu LMT<\/a> setzt.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n\n\t<section class=\"snk-section snk-section_noPadding\">\n\t\t<div class=\"container container-xs\">\n\t\t\t<div class=\"snk-media snk-media_image\">\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" data-src=\"https:\/\/assetphysics.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Grafik_Text-2.png\" alt=\"\" title=\"Grafik_Text 2\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" class=\"lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1536px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1536\/1024;\" \/>\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"snk-media-caption\">Bild: 2IP\/ChatGPT<\/div>\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t<\/section>\n\t\n\n\n\t<section class=\"snk-section snk-section_xs\" >\n\t\t<div class=\"container container-xs\">\n\n\t\t\t\n\n\t\t\t\n\t\t\t\t<div class=\"row snk-textColumns\">\n\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"col col-12 snk-textColumn\">\n\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"snk-textBlock\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3>Streitfragen: Wirksamkeit und \u201eScheinliquidit\u00e4t\u201c<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Wie wirksam sind LMTs wirklich?<\/p>\n<ul>\n<li>Die <strong>EZB (<\/strong><a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/pub\/pdf\/scpwps\/ecb.wp2825~a17cb43e86.en.pdf?utm_source=chatgpt.com\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Working Paper Series (No 2825)<\/strong><\/a>) untersuchte Unternehmensanleihen-Fonds. Ergebnis: R\u00fccknahmebeschr\u00e4nkungen wirken tats\u00e4chlich als Disincentive f\u00fcr R\u00fcckgaben und verringern prozyklische Verk\u00e4ufe. Fondsmanager mussten weniger Assets ver\u00e4u\u00dfern und konnten ihre Strategie konsistenter fortf\u00fchren.<\/li>\n<li>Aber: \u00dcbertragbar ist das vermutlich nicht eins zu eins auf Sachwerte. Denn beispielsweise <strong>bei offenen Immobilienfonds<\/strong> (Deutschland, \u00d6sterreich) zeigt sich: Trotz R\u00fcckgabefristen verkauften Fondsmanager in gro\u00dfem Stil Immobilien, um sich auf absehbare R\u00fcckgaben vorzubereiten. Nicht Panik war der Treiber, sondern Vorsorge. Liquidit\u00e4t wird damit gestreckt, der Verkaufsdruck aber nicht verhindert \u2013 Prozyklik verschiebt sich nur.<\/li>\n<li>Hinzu kommt die <strong>Vertriebsdebatte<\/strong>: \u201eToo much disclosure kills the product\u201c, so teilweise die Verb\u00e4nde. W\u00e4hrend Aufseher LMTs als \u201eAirbag\u201c verstehen, f\u00fcrchtet die Branche ein Warnschild. Investoren verlangen Transparenz, Wissenschaftler sehen eine grunds\u00e4tzliche Illusion: Ein Fonds sei rechtlich offen, faktisch aber in Stressphasen geschlossen.<\/li>\n<\/ul>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"col col-12 snk-textColumn\">\n\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"snk-textBlock\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3>ERGEBNISSE:<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<ul>\n<li><strong>Anlegerschutz: Ja, der First Mover Advantage wird reduziert.<\/strong><\/li>\n<li><strong>Empirisch: EZB belegt Wirksamkeit bei Bond-Fonds.<\/strong><\/li>\n<li><strong>Aber: Bei Sachwerten bleibt die Prozyklik bestehen \u2013 sie wird nur zeitlich verschoben.<\/strong><\/li>\n<li><strong>Dilemma: Offene Fonds bleiben rechtlich offen, aber in Stressphasen wird Liquidit\u00e4t zur Fiktion. F\u00fcr Aufseher ist das Stabilit\u00e4t, f\u00fcr Anleger kann es wie ein Etikettenschwindel wirken.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Mit einem ganzen Werkzeugkasten an Liquidity Management Tools (LMTs) will die Regulierung k\u00fcnftig mehr Stabilit\u00e4t f\u00fcr offene Investmentfonds schaffen. 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