{"id":9935,"date":"2025-09-18T16:52:37","date_gmt":"2025-09-18T16:52:37","guid":{"rendered":"https:\/\/assetphysics.com\/?p=9935"},"modified":"2025-09-23T07:52:13","modified_gmt":"2025-09-23T07:52:13","slug":"fed-vibes-of-the-seventies","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/assetphysics.com\/de\/fed-vibes-of-the-seventies\/","title":{"rendered":"FED: Vibes of the Seventies"},"content":{"rendered":"\n\t
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Notenbanken und Regierungen haben von jeher ein schwieriges Verh\u00e4ltnis. Die Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbank ist nicht ein automatisch akzeptiertes Gut, sondern zumeist der Effekt schlechter Erfahrungen aus Phasen hoher Inflation und von Perioden abh\u00e4ngiger Notenbanken. Die Welt, in der wir heute in den meisten westlich orientierten L\u00e4ndern leben, wurde nicht zuletzt von den Erfahrungen der 70er Jahre gen\u00e4hrt. Die amerikanische Notenbank, die Federal Reserve (FED), ist, obgleich erst 1907 nach der gleichgenannten Bankenkrise gegr\u00fcndet, zweifellos die wichtigste Notenbank der Nachkriegszeit und damit sind Entwicklungen, die die FED betreffen, nicht nur aus der US-Perspektive zu beurteilen, sondern auch richtungsweisend f\u00fcr Notenbanken in der ganzen Welt.<\/p>\n

Was f\u00fcr die FED aktuell auf dem Spiel steht, kann man nicht ohne einen R\u00fcckblick in die 70er Jahre erkl\u00e4ren. Der Vietnamkrieg hatte die Finanzen der USA stark belastet, mit Richard Nixon hatte 1969 der ehemalige Vizepr\u00e4sident Eisenhowers und eine extrem starke und kontroverse Pers\u00f6nlichkeit seine Amtszeit als 37. Pr\u00e4sident der USA angetreten. Nixon wollte eine lockere Geldpolitik und ernannte Arthur Burns 1970 zum neuen FED-Chef. Arthur Burns hatte in der Zeit, als Nixon Vizepr\u00e4sident von Eisenhower war, mehrere Jahre den \u201eCouncil of Economic Advisors\u201c des Pr\u00e4sidenten geleitet und war nach Nixons Wahlsieg zun\u00e4chst \u201eCounselor to the President\u201c.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\tMEAG ViEW<\/span><\/a>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n

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Eine Schw\u00e4chung der Kredibilit\u00e4t der Notenbank ist keine gute Idee.<\/p><\/blockquote>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

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Dr. J\u00fcrgen Callies<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t
Head of Research<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\t\n\t\t<\/div>\n\t<\/div>\n<\/section>\n\t\n\n\n\t
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Arthur Burns betrieb eine expansive Geldpolitik \u2013 das, was man heute als sehr \u201edovishe\u201c Politik bezeichnen w\u00fcrde \u2013 auch schon vor der ersten \u00d6lkrise und er gab immer wieder dem \u00f6ffentlichen Druck des Pr\u00e4sidenten nach und war auch bereit, die f\u00fcr die Entscheidungen zugrunde liegenden Daten zu \u201egestalten\u201c. So scheute er sich nicht, auf Korrekturen in der Zusammensetzung der Preisstatistiken zu dr\u00e4ngen, um den Konsumentenpreisindex niedriger ausweisen zu k\u00f6nnen.<\/p>\n

Nun ist es leider so, dass Regierungen im Falle hoher Zinsen aufgrund des steigenden Schuldendienstes versucht sind, \u00fcber \u201eFinancial Repression\u201c \u2013 und ein Tool daf\u00fcr sind niedrige oder negative Realzinsen \u2013 den Handlungsspielraum zu erweitern und das Risiko k\u00fcnftiger Inflation zugunsten momentaner Wachstumsimpulse einzugehen. Dagegen war die Anti-Inflationspolitik der Bundesbank durch die katastrophalen deutschen Erfahrungen in der Weimarer Republik akzeptiert. Diese Politik wurde in den 70er Jahren ein Meilenstein zu ihrem untadeligen Ruf als eine der Preisstabilit\u00e4t verpflichtete und von der Regierung unabh\u00e4ngige Notenbank. In den USA musste sich die FED diesen Ruf nach der Periode Arthur Burns erst wieder erarbeiten.<\/p>\n

Es ist das vornehme Recht des US-Pr\u00e4sidenten, den Notenbank-Chef zu bestimmen, die notwendige Best\u00e4tigung durch den Senat traditionell Formsache. Jimmy Carter sah zum Ende seiner Amtszeit, dass eine Notenbank, die das Vertrauen der M\u00e4rkte und der Menschen verliert, nicht nur schlecht ist f\u00fcr Inflationsentwicklung, sondern auch f\u00fcr Wirtschaftswachstum und die Kapitalm\u00e4rkte. Es war Jimmy Carter, der Paul Volcker berufen hat (und Ronald Reagan hat ihm eine zweite Amtszeit gegeben). Volcker besiegte die Inflation und verankerte die Inflationserwartungen. Er und der von Reagan gegen Ende seiner Amtszeit berufene Alan Greenspan schufen die Basis f\u00fcr das heutige Standing der FED \u00fcber einen Zeitraum von 25 Jahren. Der jetzige FED-Pr\u00e4sident Jerome \u201eJay\u201c Powell wurde von Donald Trump in seiner ersten Amtszeit f\u00fcr diesen Posten ausgew\u00e4hlt, zu diesem Zeitpunkt lag der Leitzins bei lediglich 1,50 Prozent.<\/p>\n

Weil Jerome Powells Auswahl durch Donald Trump erfolgte und der Pr\u00e4sident den FED-Chef vorschl\u00e4gt, sind die \u00f6ffentlichen Angriffe des Pr\u00e4sidenten auf den FED-Chef, die Ank\u00fcndigung, seine Amtszeit nicht zu verl\u00e4ngern, die massive Kritik an der FED etc. ein schwerwiegender Vorgang. Der vorzeitige R\u00fccktritt von Board-Member Adriana Kugler zeigt, dass nicht alle diesem Druck gewachsen sind, die eskalierende Situation um Lisa Cook d\u00fcrfte, unabh\u00e4ngig von dem endg\u00fcltigen Urteil die Institution weiter besch\u00e4digen. Die Nominierung von Stephen Miran, dem derzeitigen Chef des Council of Economic Advisors im Wei\u00dfen Haus weckt genauso wie die Entlassung der Commissioner des US Bureau of Labour Statistics, Erika McEntarfer, unsch\u00f6ne Erinnerungen an die Nixon-\u00c4ra.<\/p>\n

Die ganze Situation ist vor allem auch deswegen paradox, weil der Markt (genauso wie wir bereits seit Jahresbeginn) Zinssenkungen der FED ab September erwartet, da das Wachstums- und Inflationsbild es nahe legen. Zinssenkungen nach einer Phase heftigen \u00f6ffentlichen Drucks bergen aber immer die Gefahr, auch als Schw\u00e4che der Institution interpretiert zu werden. Insofern haben nach all den \u00f6ffentlichen Anw\u00fcrfen die kommenden FED-Zinssenkungen das Risiko, dass, obwohl sie inhaltlich nach den j\u00fcngsten Arbeitsmarktberichten gerechtfertigt und notwendig sind, sie auch Zweifel an der Institution s\u00e4en k\u00f6nnten.<\/p>\n

Vieles wird von dem neuen FED-Chef abh\u00e4ngen, den US-Pr\u00e4sident Trump noch in diesem Jahr bekannt geben d\u00fcrfte, auch wenn die Amtszeit von Powell erst im Mai 2026 endet. Die j\u00fcngste Short-List der Kandidaten eventueller FED-Nachfolger mit Waller, Hesset und Warsh erscheint auf den ersten Blick in Abstufungen f\u00fcr die M\u00e4rkte akzeptabel. Der neue FED-Chef und seine Positionierung wird ein zentraler Bestandteil des 2026er Outlooks sein. Denn die Reputation einer Institution wird \u00fcber Jahrzehnte aufgebaut, sie kann aber \u00fcber Monate zerst\u00f6rt werden. Eine Notenbank mit verringerter Reputation w\u00fcrde sowohl die T\u00fcr f\u00fcr mehr Inflation, steilere Zinsstrukturkurven wie auch mangelndes Vertrauen in erfolgreiches Krisenmanagement \u00f6ffnen und damit eine deutliche Verschlechterung des Kapitalmarktumfeldes riskieren.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

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