{"id":9976,"date":"2025-09-18T17:33:52","date_gmt":"2025-09-18T17:33:52","guid":{"rendered":"https:\/\/assetphysics.com\/?p=9976"},"modified":"2026-08-19T02:05:23","modified_gmt":"2026-08-19T02:05:23","slug":"fondsrisikobegrenzungsgesetz-interessenkonflikts-richtlinie-bei-service-und-master-kvgen-und-schon-sind-die-interessen-der-anleger-gewahrt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/assetphysics.com\/de\/fondsrisikobegrenzungsgesetz-interessenkonflikts-richtlinie-bei-service-und-master-kvgen-und-schon-sind-die-interessen-der-anleger-gewahrt\/","title":{"rendered":"Fondsrisikobegrenzungsgesetz: Interessenkonflikts-Richtlinie bei Service- und Master-KVGen \u2013 und schon sind die Interessen der Anleger gewahrt?"},"content":{"rendered":"\n\t
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Mit dem Fondsrisikobegrenzungsgesetz (FoRiBeG) will der Gesetzgeber die Governance im Fondsbereich verbessern. Herzst\u00fcck ist der neue \u00a7 27 Abs. 4a KAGB:<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

K\u00fcnftig m\u00fcssen Kapitalverwaltungsgesellschaften (KVG), die Fonds auf Initiative Dritter auflegen oder verwalten, der BaFin detailliert darlegen, wie sie Interessenkonflikte identifizieren, verhindern, managen und offenlegen.<\/p>\n

Das klingt nach einem Fortschritt \u2013 und ist es formal auch.
\nNur: Adressieren Richtlinien wirklich die eigentlichen Ursachen von Interessenkonflikten? Oder liegen diese nicht tiefer \u2013 in den Gesch\u00e4ftsmodellen und ihren Anreiz- und Machtverh\u00e4ltnissen?<\/strong><\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t

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Vom Verhaltenshandbuch zur Governance-Frage<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Der Referentenentwurf zum FoRiBeG<\/a> steht in der Linie einer Systemkonvergenz von KVGen zu Kreditinstituten <\/strong>(vergleiche auch die Kolumne vom 15. August 2025<\/a>).
\nEr versch\u00e4rft insbesondere die Verhaltens- und Organisationspflichten<\/strong>, indem er die allgemeine Norm des \u00a7 27 KAGB um einen neuen Absatz 4a erg\u00e4nzt.<\/p>\n

Damit soll sich \u2013 stark verk\u00fcrzt \u2013 eine Rechtsgrundlage f\u00fcr einen in der Industrie weit verbreiteten Anwendungsfall finden<\/strong>:
\nWenn eine KVG einen Fonds auf Initiative eines Dritten<\/strong> auflegt, soll sie k\u00fcnftig dokumentieren, welche Schritte sie unternimmt, um Interessenkonflikte zu erkennen, zu managen, zu \u00fcberwachen und ggf. offenzulegen<\/strong>. Laut Begr\u00fcndung dient das der Umsetzung der \u00fcberarbeiteten AIFMD- und OGAW-Vorgaben.<\/p>\n

Formal also ein Handbuch gegen Interessenkonflikte.
\nAber: Kann man ein Strukturproblem mit Handb\u00fcchern l\u00f6sen?<\/strong><\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t

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Plattform-KVGen: Service und Master als Unterformen<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

In der Fondsindustrie, die stark nach den Prinzipien der Economies of scale organisiert ist, haben sich sogenannte Plattform-KVGen<\/strong> etabliert.
\nGrob lassen sich zwei Unterformen unterscheiden:<\/p>\n

    \n
  • Service-KVG<\/strong>\n
      \n
    • Stammt urspr\u00fcnglich aus dem Wertpapiergesch\u00e4ft (Private-Label-Fonds) und wurde nach regulatorischen und verwaltungsaufsichtsrechtlichen Entwicklungen Mitte der 2000er auf den Immobilien-Bereich adaptiert,<\/li>\n
    • der Initiator (Asset Manager) bringt die Idee, den Vertrieb und das Management,<\/li>\n
    • die Plattform-KVG stellt die Erlaubnis, die Administration, das Risikomanagement und den regulatorischen Rahmen,<\/li>\n
    • sie soll formell beaufsichtigen, ist aber wirtschaftlich abh\u00e4ngig vom Initiator<\/strong>.<\/li>\n
    • \u2192 Ein klassisches Prinzipal-Agent-Problem: Der \u201eAgent\u201c (KVG) kontrolliert den \u201ePrinzipal\u201c (Initiator), wie es \u00fcbrigens im Fall von Verwahrstellen dem Gedanken nach auch besteht.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n
    • Master-KVG<\/strong>\n
        \n
      • wird typischerweise von institutionellen Anlegern selbst initiiert<\/strong>,<\/li>\n
      • der Asset Manager ist nicht Initiator, sondern Dienstleister<\/strong> (\u201eOperator\u201c) auf der verl\u00e4ngerten Werkbank der Anleger,<\/li>\n
      • organisatorisch \u00e4hnlich, aber mit anderer Interessenkonstellation<\/strong>.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n

        Diese arbeitsteiligen Modelle sind betriebswirtschaftlich sinnvoll und in der Industrie etabliert \u2013
        \naber sie bergen inh\u00e4rente Interessenkonflikte, die sich nicht einfach wegrichtlinien lassen.<\/strong><\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t

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        \u26a1 Operative Prozessfragen statt Papierberge<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t

        Nat\u00fcrlich ist es sinnvoll, Interessenkonflikte transparent zu machen.
        \nNur: Mehr Papier f\u00fchrt nicht automatisch zu mehr Macht der Anleger.<\/strong><\/p>\n

        Die Aufsicht kann Richtlinien pr\u00fcfen, aber kaum rekonstruieren, wer tats\u00e4chlich Einfluss auf einzelne Entscheidungen genommen hat<\/strong>.
        \nAus Anlegerperspektive sind daher weniger Handb\u00fccher als vielmehr Gesch\u00e4ftsmodelle und ihre Anreizstrukturen<\/strong> zu verstehen und kritisch zu hinterfragen.<\/p>\n

        Denn auch wenn Plattform-KVGen formal als Treuh\u00e4nder den Anlegern verpflichtet sind, ergeben sich Interpretationsspielr\u00e4ume bei der Aus\u00fcbung dieser Treuh\u00e4nderschaft<\/strong> \u2014 und diese werden viel st\u00e4rker durch das Gesch\u00e4ftsmodell gepr\u00e4gt als durch Compliance-Richtlinien.<\/strong><\/p>\n

        Drei thematische Beispiele:<\/p>\n

          \n
        • Bewertung<\/strong>
          \nWer pr\u00e4gt die Bewertungspolitik des Fonds und steuert faktisch die Bewerter einschlie\u00dflich des Bewertungs-Prozesses?
          \nDas ist nicht nur f\u00fcr NAVs relevant, sondern auch f\u00fcr Transaktionspreise und Verg\u00fctungsmechanismen.<\/li>\n
        • Unabh\u00e4ngigkeit von Asset Managern<\/strong>
          \nGibt die Plattform den Anlegern belastbare Leistungsversprechen?
          \nWer h\u00e4lt die Datenhoheit, um bei einem (erzwungenen) Managerwechsel Kontinuit\u00e4t sicherzustellen?<\/li>\n
        • Exit<\/strong>
          \nGibt es H\u00fcrden, die es Anlegern erschweren, den Fonds sauber zu verlassen?
          \nDer Exit muss bereits bei Zeichnung im Fondsvertragswerk abgesichert sein \u2013 danach ist es oft zu sp\u00e4t.<\/li>\n<\/ul>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t
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          \ud83d\udccc Ergebnis<\/h3>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t
            \n
          • Interessenkonflikte in Service- und Master-KVG-Strukturen lassen sich nicht allein durch Richtlinien \u201ewegverwalten\u201c<\/strong> \u2013 weil sie im Gesch\u00e4ftsmodell selbst angelegt<\/strong> sind.<\/li>\n
          • Relevanter als Compliance-Ordner sind die dahinterstehenden rechtlichen Konstrukte<\/strong> zwischen Anlegern und KVGen.<\/li>\n
          • Positiv: Nach Beendigung des letzten Immobilienzyklus zeigt sich, dass viele institutionelle Anleger inzwischen die n\u00f6tige Vorbildung besitzen, um die unterschiedlichen Interessenlagen von Plattform-KVGen differenziert einzuordnen.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n

            \ud83d\udcdd Kurz: Nicht Richtlinien wahren Anlegerinteressen \u2013
            \nsondern nur eine klare Sicht auf Gesch\u00e4ftsmodelle, Anreize und Machtverh\u00e4ltnisse.<\/strong><\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t<\/div>\n\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t<\/section>\n\n\n\n\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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