Man kommt dieser Tage kaum auf eine Veranstaltung der Private-Markets-Szene, ohne dass früher oder später das Wort „ELTIF“ fällt. Zeitweise entsteht der Eindruck, es handele sich weniger um eine regulatorische Struktur als um eine neue Anlageklasse – irgendwo zwischen Infrastruktur, Private Equity und einer Heizdecke als Vertriebs-Artikel.
Gegen den Erfolg von ELTIF ist nichts einzuwenden! Ganz im Gegenteil: Der ELTIF hat sich sichtbar etabliert. Zahl und Volumen der Vehikel steigen, neue Anbieter betreten den Markt, und mit der Reform des Regelwerks wurde der Zugang für eine breitere Anlegerbasis erheblich erleichtert. Aus einer regulatorischen Nische ist ein ernstzunehmender Distributionskanal für Private-Markets-Strategien geworden.
Daher soll lediglich ein kurzer Realitätscheck erfolgen, bevor es auf die nächsten Veranstaltungen geht, auf denen einem ELTIF an Ständen und auf Panels begegnet…Denn in vielen Diskussionen scheint sich die Wahrnehmung verschoben zu haben. Mitunter ist der Eindruck zu gewinnen, der ELTIF werde nicht mehr als Struktur verstanden, sondern als Anlageidee an sich. Präsentationen behandelten ihn mitunter so, als sei bereits die Wahl des Vehikels ein Investment-Case.
Bei aller Dynamik bleibt der ökonomische Kern unverändert: Rendite entsteht aus den zugrunde liegenden Assets – nicht aus dem regulatorischen Wrapper.
Die wachsende Popularität des Labels hat zugleich eine Projektionsfläche geschaffen. Unter derselben regulatorischen Hülle können sich aber sehr unterschiedliche Risiko-Rendite-Profile verbergen: Infrastruktur-Eigenkapital, Private Debt, PE, Immobilienstrategien oder Mischansätze. Die Standardisierung von ELTIF erleichtert Vertrieb und Administration – sie ersetzt jedoch weder Asset-Expertise noch Strukturierungstiefe.
Besonders sichtbar wird diese Erwartungsverschiebung beim Thema Semi-Liquidität. Periodische Rückgabemöglichkeiten scheinen stellenweise – im Retail-Markt jedenfalls – als quasi-garantierte Liquidität interpretiert zu werden. Tatsächlich handelt es sich bei echter Liquidität aber – wie bei allen Private-Markets-Strukturen – um eine Funktion von Portfoliozusammensetzung, Governance-Mechanik und Marktphase. Semi-Liquidität im Sinne der ELTIF ist daher lediglich eine Funktion der Konstruktion, nicht der Marktliquidität.
Der Erfolg des ELTIF ist Ausdruck eines strukturellen Trends: der Öffnung illiquider Anlageklassen für breitere Anlegersegmente. Was er jedoch nicht leisten kann, ist die ökonomische Realität illiquider Assets außer Kraft zu setzen. Wer den regulatorischen Rahmen mit dem Investment selbst verwechselt, verschiebt den Fokus weg von den eigentlichen Werttreibern: Asset-Selektion, Managerqualität und operative Umsetzung.
ELTIF-Strukturen ermöglichen es, Kapital effizient in langfristige Assets zu kanalisieren. Seine Qualität bemisst sich jedoch nicht am Label, sondern am Inhalt, sowie sich seine Liquidität für Anleger tatsächlich nur anhand Volumengröße, Governance-Mechanik und Marktphase beurteilt.
